注册制改革的溢出效应——基于初创科技型企业融资的证据

彭涛，管理学博士，中国海洋大学管理学院、中国企业营运资金管理研究中心副教授；李志刚（通讯作者），管理学博士，中国海洋大学管理学院、中国海洋大学创新创业研究中心教授；王俊，管理学博士，西南财经大学管理科学与工程学院副教授；朱冠平，管理学博士，江西财经大学金融学院讲师。

内容摘要

股票发行注册制在成熟市场取得了较好的效果，但能否适用于新兴市场存在不确定性。本文利用注册制首次在我国科创板试点实施的准自然实验，以2016—2020年进行首轮融资的7715个初创企业为样本，采用双重差分方法评估新股发行制度改革对初创科技型企业融资的溢出效应。研究发现：相对于核准制，注册制实施后初创科技型企业的融资金额增加，融资时间提前；注册制改革通过提高风险投资之间的竞争强度，促进初创科技型企业融资；企业的科技创新能力更强或者风险投资的相关投资经验更多时，注册制改革对初创科技型企业融资的影响更显著；注册制改革对初创科技型企业首轮融资的上述影响能够持续传导至后续轮次融资直至企业公开上市。本文结果表明：注册制改革能够显著增强资本市场对科技创新企业的金融支持功能。

研究结论与政策建议

基于注册制首次在科创板试点实施的准自然实验，本文论证了股票发行制度变革对初创科技型企业融资的溢出效应。研究发现，注册制改革能够提高初创科技型企业的首轮融资金额，缩短企业获得首轮融资的时间。注册制改革通过强化风险投资竞争的影响渠道促进初创科技型企业融资。注册制改革在科技创新能力较强及经验丰富的投资机构投资的初创科技型企业中具有更显著的影响。注册制改革对初创科技型企业首轮融资的影响将持续传导至后续轮次融资和企业公开上市。

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