Asset managers are increasingly incorporating equity factors that deviate from traditional academic definitions in their stock selection process. The authors show that these factors frequently exhibit strong industry biases, making it crucial to understand the interaction between factor exposure and traditional industry exposure. Industry exposure plays a major role in the risk profile of a portfolio, making unintended industry exposures costly. For an extensive set of 21 equity factors, beyond the standard academic factors, the authors examine which equity factors are rewarded for their industry allocation. This set spans the value, quality, momentum, low-volatility, and size investment styles. The authors use a global and liquid investment universe, as is commonly used by large institutional asset managers. They find that equity factors from the same investment style, most notably momentum and quality, exhibit strong differences in their returns from industry allocation. Understanding the interaction between factors and industry exposures can lead to higher return premiums and lower portfolio volatility without harming performance. Key Findings ▪ Asset managers are increasingly using nontraditional equity factors to select stocks. Many of these factors have biases toward and away from certain industries. ▪ Some equity factors are rewarded for industry exposure; for others, this is an unrewarded risk. We assess industry allocation efficacy for 21 equity factors. ▪ Industry allocation efficacy differs significantly across equity factors, even among factors associated with the same investment style.

中文翻译：

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股票因素应该押注于行业吗？

资产管理公司越来越多地将偏离传统学术定义的股票因素纳入其选股过程。作者表明，这些因素经常表现出强烈的行业偏见，因此了解因素暴露与传统行业暴露之间的相互作用至关重要。行业风险敞口在投资组合的风险状况中发挥着重要作用，使得意外行业风险敞口成本高昂。对于广泛的 21 个股权因素，除了标准的学术因素，作者检查了哪些股权因素因其行业配置而得到回报。这一套涵盖了价值、质量、动量、低波动性和规模投资风格。作者使用了大型机构资产管理公司通常使用的全球性和流动性投资领域。他们发现，来自相同投资风格的股票因子，尤其是动量和质量，在行业配置的回报中表现出巨大差异。了解因素和行业风险敞口之间的相互作用可以在不损害业绩的情况下带来更高的回报溢价和更低的投资组合波动性。主要发现 ▪ 资产管理公司越来越多地使用非传统股票因素来选择股票。其中许多因素对某些行业存在偏见。▪ 一些股票因素因行业敞口而获得回报；对于其他人来说，这是一个没有回报的风险。我们评估了 21 个股票因子的行业配置效率。▪ 不同股票因子的行业配置效率存在显着差异，即使在与相同投资风格相关的因子之间也是如此。最显着的是动力和质量，它们在行业配置中的回报表现出巨大差异。了解因素和行业风险敞口之间的相互作用可以在不损害业绩的情况下带来更高的回报溢价和更低的投资组合波动性。主要发现 ▪ 资产管理公司越来越多地使用非传统股票因素来选择股票。其中许多因素对某些行业存在偏见。▪ 一些股票因素因行业敞口而获得回报；对于其他人来说，这是一个没有回报的风险。我们评估了 21 个股票因子的行业配置效率。▪ 不同股票因子的行业配置效率存在显着差异，即使在与相同投资风格相关的因子之间也是如此。最显着的是动力和质量，它们在行业配置中的回报表现出巨大差异。了解因素和行业风险敞口之间的相互作用可以在不损害业绩的情况下带来更高的回报溢价和更低的投资组合波动性。主要发现 ▪ 资产管理公司越来越多地使用非传统股票因素来选择股票。其中许多因素对某些行业存在偏见。▪ 一些股票因素因行业敞口而获得回报；对于其他人来说，这是一个没有回报的风险。我们评估了 21 个股票因子的行业配置效率。▪ 不同股票因子的行业配置效率存在显着差异，即使在与相同投资风格相关的因子之间也是如此。了解因素和行业风险敞口之间的相互作用可以在不损害业绩的情况下带来更高的回报溢价和更低的投资组合波动性。主要发现 ▪ 资产管理公司越来越多地使用非传统股票因素来选择股票。其中许多因素对某些行业存在偏见。▪ 一些股票因素因行业敞口而获得回报；对于其他人来说，这是一个没有回报的风险。我们评估了 21 个股票因子的行业配置效率。▪ 不同股票因子的行业配置效率存在显着差异，即使在与相同投资风格相关的因子之间也是如此。了解因素和行业风险敞口之间的相互作用可以在不损害业绩的情况下带来更高的回报溢价和更低的投资组合波动性。主要发现 ▪ 资产管理公司越来越多地使用非传统股票因素来选择股票。其中许多因素对某些行业存在偏见。▪ 一些股票因素因行业敞口而获得回报；对于其他人来说，这是一个没有回报的风险。我们评估了 21 个股票因子的行业配置效率。▪ 不同股票因子的行业配置效率存在显着差异，即使在与相同投资风格相关的因子之间也是如此。其中许多因素对某些行业存在偏见。▪ 一些股票因素因行业敞口而获得回报；对于其他人来说，这是一个没有回报的风险。我们评估了 21 个股票因子的行业配置效率。▪ 不同股票因子的行业配置效率存在显着差异，即使在与相同投资风格相关的因子之间也是如此。其中许多因素对某些行业存在偏见。▪ 一些股票因素因行业敞口而获得回报；对于其他人来说，这是一个没有回报的风险。我们评估了 21 个股票因子的行业配置效率。▪ 不同股票因子的行业配置效率存在显着差异，即使在与相同投资风格相关的因子之间也是如此。